事件描述
2025 年4 月23 日 ，华恒合预公司发布2024 年年度报告 ，生物公司2024 年实现营业收入21.78 亿元，年业同比+12.37%；实现归母净利润1.90 亿元 ，绩符同比-57.80%；实现扣非归母净利润1.77 亿元 ，期静同比-59.54% 。待新
其中 ，产品2024 年四季度公司实现营业收入6.39 亿元，放量同比+11.29%
，华恒合预环比+22.21%；实现归母净利润0.20 亿元 ，生物同比-84.80%
，年业环比-2.78%；实现扣非归母净利润0.12 亿元，绩符同比-90.57% ，期静环比-35.97%
。待新2025 年一季度 ，产品公司实现营收6.87 亿元 ，同比+37.20%
，环比+7.54%；实现归母净利润0.51 亿元 ，同比-40.98% ，环比+160.36%；扣非后归母净利润0.51 亿元 ，同比-40.98%
，环比+336.81% 。
销量上升拉动营收增长
，产品价格下跌挤压盈利空间。
主营产品销量提升 ，助力营业收入稳中有进 。2024 年
，公司实现营业收入21.78 亿元，同比+12.37%；实现归母净利润1.90 亿元 ，同比-57.80%；实现扣非归母净利润1.77 亿元 ，同比-59.54%。其中
，氨基酸产品和维生素产品分别实现营收15.09 、2.07 亿元，分别同比+3.01% 、-5.04%；分别实现毛利率30.00%、20.77%，分别同比-13.32pct、-34.33pct 。2024 年，公司紧跟市场需求与竞争格局的变化 ，积极拉动销量稳步攀升
，推动营业收入稳中有进
。其中
，氨基酸产品全年产量为9.94 万吨 ，同比+26.23%；销量为9.71 万吨，同比+25.83%；库存为0.41 万吨，同比-28.07%。
费用增加伴随主营产品价格下行 ，全年盈利水平有所下降
。伴随公司经营规模扩大 ，融资增加利息支出导致相关费用同比有所增加 。
2024 年 ，公司财务费用为0.23 亿元 ，同比增长629.63%；其中 ，利息费用为0.38 亿元 ，同比增长255.95%
。同时，随着竞争格局从国内逐步拓展至海外 ，国内企业纷纷布局海外；市场竞争加剧使得缬氨酸产品价格持续下跌
，导致全年盈利降低 。2024 年 ，公司境外收入占总营收比重达47.39%；公司作为出口业务占比较大企业 ，全年盈利受到一定冲击
。据博亚和讯 ，2024 年L-缬氨酸产品市场均价为14.41 元/公斤 ，同比降低58%
，2025 年一季度缬氨酸价格继续下跌 ，4 月24 日价格为13.5 元/公斤 ，较年初-14.81% ，导致公司盈利水平有所下降 。
关税调整推动公司PDO 产品国产替代进程加速
。
关税政策调整 ，为公司PDO 产品带来进口替代新机遇 。2025 年4月10 日 ，美国对贸易逆差国实施了提高进口关税的政策 ，对我国商品的加征关税税率已累计达到 145%（125%对等关税+20%芬太尼关税） 。作为回应 ，我国于2025 年4 月12 日采取对等反制措施 ，对美国进口商品关税统一提高至125%
。长期以来
，PDO 产品市场被杜邦垄断 ，国内进口依赖度超过60%
。公司赤峰基地的年产5 万吨生物基1,3-丙二醇（PDO）项目顺利投产
，并实现高质量连续生产 ，标志着公司在生物法PDO 的研发和量产方面取得了重大突破，公司PDO 产品的国产化替代优势更加凸显 ，有望解决国内长期依赖进口的问题
，并为国内PDO-PTT 产业链独立自主性提供有力支撑 。
利用自有资金对现有项目进行技改
，持续优化资源配置公司募资近7 亿元 ，增加现有丁二酸和苹果酸项目
，强化资源配置能力 。2025 年3 月8 日
，公司发布公告计划利用少量自有资金
，对现有的5 万吨丁二酸项目和5 万吨苹果酸项目进行技术改造 ，以提升公司现有设备的产能利用率，增强公司的盈利能力和市场竞争力 。
待技改完成后 ，公司现有的5 万吨丁二酸项目生产装置将具备交替柔性生产丁二酸 、L-缬氨酸、肌醇产品的能力
，现有的5 万吨苹果酸项目生产装置将具备交替柔性生产苹果酸（5 万吨/年）或色氨酸（1.2万吨/年）的能力 。同时公司正加速巴彦淖尔基地"交替年产6 万吨三支链氨基酸 、色氨酸及1 万吨精制氨基酸"和赤峰基地"年产2.5 万吨缬氨酸
、精氨酸及1000 吨肌醇"两大项目的落地 ，形成以PDO 为代表的新材料与氨基酸类产品双轮驱动格局
。未来 ，公司将根据市场需求对生产计划进行灵活调整
，进一步巩固在生物基产品领域的竞争优势 ，为长期发展奠定坚实基础。
投资建议
预计公司2025-2027 年归母净利润分别为2.50 、3.40 、4.66 亿元（2025-2026 年前值分别为3.49、5.60 亿元），对应 PE 分别为29 、21 、16 倍 。维持“买入”评级
。
风险提示
（1）项目投产进度不及预期的风险；
（2）项目审批进度不及预期的风险；
（3）产品价格大幅下跌的风险；
（4）原材料价格大幅波动的风险 。