核心观点

   　　25Q1 公司稳健开局，公牛营业收入、集团局归母净利润分别同比+3. 14%、年新+4.91%
，业务预估电连接、快速智能电工照明延续稳定增长态势。增长2024 年传统业务保持稳健态势，稳开新业务增速良好，公牛其中电连接业务主要系转换器业务的集团局产品升级；照明业务由于受地产影响
，预估24Q4 、年新25Q1 增速环比承压；无主灯领域逐步推进中 ，业务沐光品牌门店数量超300 家；新能源产品布局持续完善。快速后续展望 ：1）电连接和LED 业务继续受益于产品升级和渠道深化布局；2）无主灯
、增长新能源充电枪/桩等业务空间广阔，稳开3）海外市场提供增量部分。公牛

   　　事件

   　　公司发布2024 年年报：2024 年公司实现营收168.31 亿元/+7.24%
，归母净利润42.72 亿元/+10.39% ，扣非归母净利润37.42亿元/+1.04% ，基本EPS 为3.31 元/+9.97%，ROE（加权）为28.64%/-0.56pct。公司拟每股派发现金红利2.40 元（含税），分红现金总额31 亿元（含税） ，占24 年归母净利润比例72.6%；同时拟以资本公积金每股转增0.40 股。

   　　公司发布2025 年一季报：2025 年Q1 实现营业收入39.22 亿元/+3.14%，归母净利润9.75 亿元/+4.91%，扣非归母净利润8.55亿元/+4.56%。

   　　简评

   　　25Q1 稳健开局，经营韧性凸显
。25Q1 公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别39.22、9.75、8.55 亿元，分别同比+3.14%、+4.91% 、+4.56%，预估电连接、智能电工照明延续稳定增长态势 。25Q1 公司毛利率41%/-1.1pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为6.6%
、4.7% 、4.0% 、-0.7%，分别同比-0.8、+0.5
、-0.5、+0.01pct；归母净利率24.9%/+0.4pct 。

   　　分业务，2024 年传统业务保持稳健态势，新业务增速良好 。24 年公司营收、归母净利润分别同比+7.24% 、+10.39%，对应24Q4 公司营业收入42.3 亿元/+3.41%、归母净利润10.1 亿元/-4.55%。

   　　分业务看，2024 年电连接（转换器+数码配件+电动工具）、智能电工照明（墙开+照明+生态品类）、新能源（充电+储能）收入分别为76.83 亿元/+4.01% 、83.31 亿元/+5.42%  、7.77 亿元　　/+104.75% 。其中电连接业务主要系转换器业务的产品升级，且2024H1 电动工具正式上市 ，得到市场的快速认可
 ，对收入端也有增量贡献。电工照明业务中，公司在墙开业务针对高端市场推出超薄蝶翼开关等产品， 针对下沉市场的品牌化趋势推出高性价比产品 。LED 照明将聚焦于全屋健康光的战略定位，照明业务由于受地产影响 ，预估24Q4、25Q1 增速环比承压。无主灯领域逐步推进中 ，沐光品牌门店数量超300 家；新能源产品布局持续完善。

   　　24 年费用率有所提升、投资收益助力盈利能力稳定，年度分红率继续提升
。2024 年公司毛利率43.2%、同比持平 ，其中电连接 、智能电工照明 、新能源毛利率分别为40.97%/+0.08pct、46.18%/+0.37pct、34.81%/+0.65pct。

   　　2024 年销售、管理、研发
、财务费用率分别8.1% 、4.3% 、4.4%、-0.7%，同比+1.3 、+0.4
、+0.1、-0.01pct。24年投资收益为5.5 亿元/同比提升3.5 亿元
， 24 年归母净利率25.4%/+0.7pct。2024 年公司现金分红+回购合计34.26 亿元，对应归母净利润的派息&回购率提升至80.2%。

   　　发布2025 年特别人才持股计划和限制性股票激励计划，激励员工和公司共同成长 。公司发布25 年限制性股票激励计划（草案），拟授予限制性股票数量310 万股（占总股本的0.24%），授予价格35.8 元/股
，激励对象人数671 人（占员工总人数的5%）；同时发布25 年特别人才持股计划（草案），总人数预计30 人左右（含董监高7 人）
，资金规模不超过5300 万元，股票规模约74 万股（占总股本的0.06%），购买公司回购股份价格71.5 元/股。两者考核目标一致，均分三期解锁，解锁目标均为2025-2027 年每年营业收入或净利润不低于前3 个会计年度平均水平且不低于前2 个会计年度平均水平的110% 。

   　　投资建议：预计2025-2027 年公司营收178.2 、188.5、199.0 亿元，同比+5.9%、+5.8%、+5.6%，预计归母净利润为45.2、48.6 、52.0 亿元，同比+5.7%
、+7.7% 、+6.8% ，对应PE 为20X 、19X 、18X ，维持“买入”评级 。

   　　风险提示 ：1）市场竞争加剧的风险：民用电工领域市场竞争充分，参与者既有国内的众多企业
，又有国际知名品牌 ，同时其中的转换器 、墙壁开关插座等产品作为未来智能家居的重要控制入口 
，也吸引了许多实力雄厚的新企业加入竞争行列 。未来，民用电工及照明行业预计将保持较为激烈的竞争状态，市场竞争格局的演变存在不确定性，如公司不能适应新的竞争形势 ，不能巩固和扩大原有竞争优势，将会面临市场份额损失的风险。

   　　2）新业务发展不达预期的风险 ：在巩固和扩大原有竞争优势的同时，公司围绕电动汽车充电场景、家庭装修场景，开拓了充电枪/桩 、无主灯 、断路器、浴霸、智能门锁 、智能晾衣机、智能窗帘机等新兴业务 ，但考虑到相关领域发展趋势 、市场竞争、消费偏好变化等不确定性因素 ，不排除未来新业务存在发展不达预期的可能性
。

   　　3）原材料价格上涨对于业绩影响的风险 ：公司生产所需要的原材料主要为铜材、塑料 、组件、五金件、包材 、电子件等 ，原材料采购价格与铜材、塑料等大宗商品价格存在一定相关性。原材料的采购价格对公司主营业务成本存在较大影响 。